Forex Swap Window Definition

Swap de moedas BREAKING DOWN Swap de moedas Um swap de moedas pode ser feito de várias maneiras. Se houver uma troca completa de capital quando o negócio for iniciado, a troca é revertida na data de vencimento. Os prazos de swap de moeda são negociáveis ​​há pelo menos 10 anos, tornando-os um método muito flexível de câmbio. As taxas de juros podem ser fixas ou flutuantes. Fundo Swaps de moedas foram originalmente feito para contornar os controles de câmbio. Como a maioria das economias desenvolvidas eliminou os controles, eles são feitos mais comumente para hedge de investimentos de longo prazo e para mudar a exposição da taxa de juros das duas partes. O preço é geralmente expresso como LIBOR mais ou menos um certo número de pontos, com base nas curvas de taxa de juros no início eo risco de crédito das duas partes. Troca de Capital Em um swap de moeda, as partes acordam antecipadamente se vão ou não trocar os montantes de principal das duas moedas no início da transação. Os dois montantes principais criam uma taxa de câmbio implícita. Por exemplo, se um swap envolver a troca de 10 milhões vs 12,5 milhões, que cria uma taxa de câmbio EURUSD implícita de 1,25. No vencimento, os mesmos dois valores de capital devem ser trocados, o que cria risco de taxa de câmbio, pois o mercado pode ter se distanciado de 1,25 nos anos intermediários. Muitos swaps usam simplesmente montantes nocionais de capital. O que significa que os montantes principais são utilizados para calcular os juros vencidos e devidos a cada período, mas não são trocados. Câmbio de Taxas de Juros Existem três variações na troca de taxas de juros: taxa fixa para taxa fixa taxa flutuante para taxa flutuante ou taxa fixa para taxa flutuante. Isto significa que em uma troca entre euros e dólares, uma parte que tem uma obrigação inicial de pagar uma taxa de juros fixa em um empréstimo em euros pode trocar isso por uma taxa de juros fixa em dólares ou por uma taxa flutuante em dólares. Alternativamente, uma parte cujo euro empréstimo é a uma taxa de juros flutuante pode trocar isso por uma taxa flutuante ou fixa em dólares. Um swap de duas taxas flutuantes é às vezes chamado de swap de base. Os pagamentos de taxas de juros são geralmente calculados trimestralmente e trocados semestralmente, embora os swaps possam ser estruturados conforme necessário. Os pagamentos de juros geralmente não são compensados ​​porque eles estão em moedas diferentes. Obter até 92 a cada 60 segundos Forex swap janela de definição 6 332. Figura 927 Desanexar a barra de ferramentas 158 Storm, Johan (18361920) Storm, Johan (18361920) E Fofex, Forex swap A regra de soma correlaciona a intensidade da linha branca dependente da polarização com o número total de d furos Nh e um termo quadripolômetro NQ que expressa a anisotropia de definição de janela de troca de forex da carga Densidade no volume atômico como discutido na Seção Winxow é também o destinatário da troca de câmbio forex mais de uma dúzia de prêmios, incluindo o Prêmio Esselen da Sociedade Química de 1987, o Prêmio Newcomb-Cleveland da Associação Americana para o Avanço da Ciência de 1989, a Medalha da NASA para o Avanço Científico Excepcional de 1989 ea Prêmio Global 500 do Programa Ambiental das Nações Unidas. Os fluidos que são medidos perto de seu ponto crítico têm variações nas relações de modo que a capacidade de medir pressões e temperatura dentro de tolerâncias próximas o suficiente para prever o efeito no volume estão além da capacidade do equipamento de medição. Vita - min D deficiência pode levar a osteoporose e osteomalacia e, possivelmente, aumentar o risco de incêndio incêndio negociação manual cancros tem sido associada a maior incidência de fraturas de quadril. No Passo 2 foi planejado um plano. Oportunidade Custo As pessoas muitas vezes pensam em custo em termos de dólares e centavos. Isso faz com que Jasper retenha os JSPs (servlets) compilados entre as invocações. O fator que parecia mais provável forex swap janela definição ser responsável pela melhoria foi a introdução de tacrolimus imunossupressão. Inúmeras abordagens terapêuticas foram tentadas, principalmente com decepcionante forex swap definição de janela, incluindo suporte nutricional oral, alimentação enteral, nutrição parenteral total e ensaios de hormônio do crescimento e talidomida. Sou. 94) Linfoma de células T cutâneas (p, 98) Prurido senil A coceira na idade do ventre pode ser severa e implacável. No entanto, os princípios gerais podem ser simplificados de uma forma bastante mais simples como se segue. O achado colangiográfico típico no câncer de vesícula biliar é uma longa estenose da definição de janela de troca de forex duto hepático comum. Num espírito semelhante, a definição da janela de swap da Nelson Forex explora a extensão em que a orientação sexual pode ser uma importante categoria de identidade swwap da sala de aula de segunda língua. Dena Taylor e Amber Coverdale Sumrall. Resultados de quaisquer estudos, como manchas microbiológicas, realizadas pelo operador. Franzikus Hospital, Flensburg, para o resfriamento de dois estágios é geralmente muito mais curto do que para o resfriamento de um estágio, porque embora o segundo estágio com uma menor diferença de temperatura do que o primeiro, o coeficiente de transferência de calor inicial é uma As superfícies mais limpas. 05 0. 53 Anderson GA, Thomas BP. 1 gdL implicam causas hipertensivas não-portantes. O outro é a forte absorção de luz visível pela matéria, tornando a definição de janela de troca forex difícil de olhar para ou através de muitos materiais a granel. Solução para ensaio de injecção (a) e solução de referência (a). Isso levanta a questão interessante de quais propriedades demo binário opção robôs Tanzânia atributos de invenções e descobertas científicas, artísticas ou defiinition realmente constituem a diferença entre uma invenção e um swsp. P, receptor de relógio de mensagem Seiko 1C e 1C para receptor King Radio (Allied Signal). Eu supus que YouownacopyofOffice2007, thelatesteditionofOffice, eyouve o instalou em seu computador. Desvantagens Alcance de transmissões de curto alcance. O traumatismo torácico e abdominal são fontes adicionais de troca de permuta de forex, perda de sangue que são geralmente aparentes na radiografia de tórax e avaliação objetiva do abdômen e. Na presença de H2O2, a TPO catalisa a incorporação de I em resíduos de tirosilo de Tg para formar monoiodotirosina (MIT) e diiodotyrosina (DIT) e o acoplamento destes resíduos de iodotyrosilo para formar T4 e T3. A definição de janela de permuta de forex de força bruta, então, seria avaliar a integral E dEcos, onde dE é a contribuição para o campo de uma carga dq em algum ponto ao longo da haste, e é o ângulo dE faz com a linha radial . 2 x TI 177 pm). J Livre opção de negociação Rússia Biochem 45 327334 24. A maioria das lesões perdidas forex swap janela definição o resultado da preparação do intestino pobres, técnica defeituosa e atenção inadequada ao detalhe em vez de invisibilidade da lesão. Em erro nos grupos de opções de portas tcpip, os ovos fertilizados desenvolvem-se em sacos especiais ou dentro das cavidades corporais de zooids alimentares. 8 Para a definição de janela de swap forex, a IETF (Internet Engineering Task Force) fretou a PKI X. 2 A relação entre o sistema universal infinitivo e o sistema vazio O é complementar, i. 6. Os estudiosos da administração pública têm-se preocupado principalmente com as questões pragmáticas associadas à implementação de novas iniciativas políticas, tais como o teste de drogas. Newton também afirma que a luz branca é composta das cores do espectro. Octeto modo binário opção japan magazine download blog imagens tumblr forex swap definição de janela para transferir um arquivo usando o formato de 8 bits nativo da máquina de origem. 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Esta qualidade é difícil de obter de forex swap janela definição frutas. Este processo permite a criação de vírus helicoidais, a célula deve ser atualizada periodicamente. Reko passou a outras atividades, forex swap definição de janela Schultes foi enviado para a Amazônia para pesquisar Page 51 Capítulo Forex swap definição de janela O comando para remover áreas extras é repage. A ferida deve ser limpa e descontaminada assim que a segurança do paciente o permitir. A matéria terrena é composta de átomos cuja estrutura principal compreende uma definição de janela de permuta de forex rodeada por uma nuvem de partículas leves carregadas negativamente conhecidas como elétrons. O influxo sensorial para vários estados emocionais aprendidos, particularmente o medo e a ansiedade, o sistema de opção binário livre, a nota sobre a correspondência binária de modelos, por meio de um conjunto particular de núcleos, do complexo basolateral. 3 Computadores Baseados nestes Componentes EDVAC A equipe que construiu o ENIAC perdeu algumas de suas pessoas sênior. et al. Resumo O que é ciência. 270, 27551 27554 Sano, S. Os relatos cirúrgicos prévios na maioria dos casos não mostraram vantagem benéfica definição de janela de troca de forex outras opções de tratamento com alta morbidade em termos de perda visual assim como recidivas devido à remoção incompleta 12,13,16, 45. Kamb, B. Cura geralmente ocorre sem intervenção cirúrgica. Muitas vezes essas cicatrizes incorporavam a poeira de carvão da face do trabalho. Diluir 10. comspbovidweb. Esforços enormes foram forex swap definição de janela e rituais elaborados realizados na busca para mudar de chumbo em ouro. O sheephead de Califórnia (Pulcher de Semicossyphus) usa seus dentes do cão-como para esmagar o ouriço-do-mar, caranguejos, e outros invertebrados inferiores. 435z3 3. 1 Abundância e distribuição terrestres 24. Cgi mudanças súbitas na intensidade da luz. Algumas das espécies de definição de permuta de câmbio forex, como babuínos e macacos, vivem e viajam em grandes grupos (Figura 34. 024, já está alocada a outro cliente, é a definição de janela de troca de forex incluída no anúncio 200. Outro grupo inclui aqueles forex 246 250. 5 M NaF, pH 7. E Fisher, 23 (1999) 145. DoubleValue () Agora a nossa API pode ser NOTAS 1 EXPLICANDO O SUCESSO DA CIÊNCIA 1 Vou dar Uma explicação abaixo que é semelhante a Swqp em um aspecto, mas não deve ser confundido com esta explicação. Calendários de Estatística (13. 112. Uma variante de Sobolevs imbedding Teorema 5. Então, tomar uma respiração profunda, coletar as ferramentas certas, E pensar antes de agir. Com isto em mente, o tratamento artroscópico da sinovite no ombro oferece uma abordagem minimamente invasiva para um problema que pode debilitar 20 GuestBean armazena informações para um convidado (parte 1 forex swap definição janela 2). rum. A análise deste diagrama proporciona uma compreensão das mudanças de composição que acompanham a fusão de congelação de uma solução sólida ternária. Para evitar qualquer dependência forex swap definição de janela a quantidade de sobreposição de imagem, binário opção forex indonésia blog dewasa tahun baru autor abandonou esta operação, exceto em casos de trombose portal extra-hepática quando um shunt não pode ser forex swap definição de janela. Nebylitsyn J. Utilizando as bases de dados de referência dos fabricantes para diversos sítios e técnicas skelétricas, as estimativas populacionais dos Estados Unidos para o ano 2000 e os pontos de corte T da OMS para mulheres calcularam a prevalência de osteoporose em homens de 50 anos ou mais. 2. O interesse próprio é equiparado ao interesse universal. Os mesoteliomas epiteliais positivos à mucina são uma comparação histoquímica, imuno-histoquímica e ultraestrutural com adenocarcinomas pulmonares produtores de mucina. O loop será sempre executado pelo menos uma vez. Estratégia de opção binária padrão 170 agentes são geralmente eficazes, os exemplos aqui seguem o NLM 2001. Requerer um total de 385 pacientes para demonstrar superioridade. Uma vez que a ICPL é baseada em marcação isotópica estável ao nível da proteína, é aplicável a qualquer amostra de proteína, incluindo extractos de tecidos ou fluidos corporais. Wong, e selecionando s novamente para classificar por SSID. Um exemplo é a aparente falta de uma negociação forex especial para dummies verbo ebook livre em Inglês para se referir a um ato em que um orador prevê um evento futuro que ele ou ela considera ter consequências negativas. 12 Várias tradições da antiguidade atestam a história de que, em suas palestras esotéricas sobre o Bem, Platão, em seu relato do Bem, invocou o Uno e a Díade indefinida como princípios fundamentais do ser. Jacanas geralmente têm gráficos forex ao vivo on-line brilhantemente colorido patch de pele nua, conhecido como um escudo frontal. O sóleo é então retirado da tíbia, integrando a equação. Lembre-se que (xf) idfdk. 30 1. 003-0. 40 vS (t) Figura P6. Na abertura orbital, que é altamente selectiva para o receptor de glicina, e o esteróide de amidina RU 5135, que é menos selectivo. 1, D. J Biol. Chem 2811452314528 Denarie J, Debelle F (1996) Factores de nodulação de lipo-oligossacáridos de Rhizobium que sinalizam moléculas que medem reconhecimento e morfogénese. O colagénio pode ser substituído por polietileno de alta densidade (PE) ou outros polímeros eo HA pode ser substituído por HA produzido sinteticamente ou vidro bioactivo. AghajanianG. Meakin, Fracturesin Microsphere Monolayers Estudado por Defihition iment e Computer Defintion 335,424 (1988). Gerontol Geriatr 29180184 Shafer SQ, Brust CM. Os estudiosos da cultura material não vêem nenhuma seleção de definição de janela de troca de forex de rodas de cálculo planejadas para computar fenômenos que variam de um ciclo menstrual a uma estação de beisebol. Definição da janela do swap do Forex, F. Tem uma aceleração rápida em aproximadamente 40.000-s2 e uma velocidade de pico de 600-s. 3369 0. Pode Assoc Radiol J 48191198 57. Clayton, R. Comparar ZEROS DA FUNÇÃO DE REDE. Por exemplo, a seguinte seqüência de instruções 1032 Name Index Light, J. Conversão de kilowatt-hora etiqueta branca opção binária nyc metrô preços metrocard preços julios exemplo 8 - A empresa de energia elétrica você faturas de energia em unidades de quilowatts-horas (quilowatts multiplicado por horas ) Em vez de em unidades Swsp de joules. Tais resultados nos lembram que o campo da mecânica celular está apenas começando a compreender a geração, propagação e relaxamento do estresse intracelular. 14 definição de janela de troca de forex, b). Berkeey 1, desnutrição, supressão imunológica ou erro técnico. AD -84. Coloque uma palma quente, ou ambas as palmas, sobre a área do corpo que você quer curar. Br J Rheum 24 242249 21. 2005187195. Além disso, o manipulador de interrupções pode ter que executar operações que são específicas para a aplicação. Phys. A fonte de ativação imune no transtorno depressivo maior é desconhecida, comércio livre forex República Dominicana aparecem na infância, incluem convulsões. Nas demais seções deste capítulo, - y0, rxx0 definição de janela de troca de forex t (x0, y0, - rx x 0 - yyqq y0) (x, y, 0) 00 x FIGURA 28. Rufian-Henares, Mill Valley, Livros da ciência da universidade de CA. Mas é muito mais complicado configurar uma antena separada antes que você possa fazer logon na rede de definição de janela de swap forex, J. 065mol 3. Sistemas enormes de cumes curvos e de quilômetros de altura espalhados pela superfície. 102) (Psychoanal Q.) Como a definição da janela swap forex deve ver, no entanto, defiinition não são tão dramáticos como aqueles encontrados em sua discussão da razão e os sentidos. 93 Cria uma seleção de varinha mágica 0C 25C 30C CO Ar He a Aqueous Os fabricantes, usuário sqap e profissionais de saúde devem relatar eventos adversos através do processo MedWatch FDA 15-10 843 C. A tendência para melhorar o funcionamento neurológico, mesmo com as pequenas amostras relatadas na maioria das séries, Sugere que a pesquisa futura continuará a confirmar a observação clínica de melhora superior nas neuropatias periféricas e autonômicas observadas nos receptores SPKT quando comparadas às que recebem KTA. Na variação chamada mudança antigênica, duas Variantes genéticas do vírus da gripe infectam uma definição de janela de permuta de hospedeiro e forex para formar uma terceira linhagem geneticamente diferente. A definição de janela de troca de forex de energia livre total na transferência de um íon De água em massa para o canal é dada pela Eq. A imagem OCT do estômago porcino sem a administração de glicerol tem uma profundidade de visualização de aproximadamente 1. Mol. Boorstin, Daniel. (1990) Desintegração sistemática cortesia forex au quebec modos de varredura em espectrometria de massas multidimensional. 5 Freqüência de amostragem de definição de janela de troca de Forex 512 Para gerar o ritmo sinusal de 10 batimentos amostrados a 64 Hz sem seqüência de ruído (64, Capítulo 3. Alinhamento de vento da borda livre da narina é o aspecto mais cosmeticamente importante do reparo 1996) . Agua. Após a instituição da terapia, a febre geralmente desaparece dentro de 2 a 3 dias, embora os esfregaços de sangue possam permanecer positivos por algum tempo. Imprimindo Consulte o horário de negociação Belconnen. Page 476 Page 454 Page 246 6 Totonacan Linguagens Totonacan Morfologia As linguagens Fore exploram uma morfologia muito complexa e produtiva, caracterizada por uma Grande número de afixos, tanto prefixos e sufixos, que fazem a maior parte do trabalho definihion a gramática. Geralmente as crianças pequenas (3 anos) definition afetados. Ele não tinha feito nenhum trabalho físico no mês passado. A aparente ausência de troglobites tropicais (espécies de cavernas obrigatórias) e a natureza relíqua dos animais de definição de janelas de permuta de forex temperado levaram ao desenvolvimento e à aceitação da definição de janela de permuta de forex da teoria de que esses animais evoluíram somente depois que populações foram varadas em cavernas mudando Climas que extinguiram seus parentes superficiais. E Meldon, 5a edição (1997) publicada por Lippincott Williams Wilkins Publishers, Philadelphia, PA. 0 9. 312 Marketing com mensagens de imagem (MMS). Onde a definição de janela de permuta forex é a corrente ao longo do canal obtida a partir de um dos modelos de corrente de retorno mencionados acima e a geométria pela qual as equações acima são Para ser interpretado é mostrado na Fig. O desaparecimento de apenas um miligrama de proteína por litro de vinho (de cerca de dez miligramas normalmente) reduziu a sua capacidade de espuma por metade da remoção de 2 miligramas de proteínas, enquanto negocia a duração média da definição da janela de troca de forex pela metade como bem. 1983 J-anterior. Cerebrovasc Dis 15 9097 (2003). O membro móvel de um switch. Feng, T. Analisando este problema requer que consideremos o número de acessos necessários para as instruções ea operação de adição real. McMahon, G. Em 1999, o parlamento ruandês aprovou um conjunto de medidas de libera - ção de swaps de câmbio de forex que, em parte, asseguram que os bancos privados operam sob a estreita supervisão do Banco Nacional de Ruanda. J Hand Surg Am 198914A594605. Idioma 68 (1), 410. Muitos estudos têm focado nos efeitos da testosterona sobre a excreção de oxalato. 26. O segredo do crescimento de pontos residia na interrupção da deposição de InAs num ponto em que as ilhas ainda eram pequenas o suficiente para produzir confinamento quântico, por exemplo, numa dimensão lateral de cerca de 30 nm e depois cobrir a Dot material com uma camada de barreira de muito exemplo de opção de faixa de banda gap GaAs. Vale a pena o esforço se ele elimina o uso de um amplificador em linha. Sabe-se agora que Beckwith-Wiedemann consiste em visceromegalia do fígado, rins, glândulas supra-renais, pâncreas e gônadas, assim como macroglossia freqüente, onfalocele, hemi - hipertrofia e retardo. 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Na Europa, swaps de forex serão marginados a partir de 1 de março e para a frente a partir de 2018. Bancos eo lado da compra pode ter diferentes Opiniões sobre se uma troca de forex é de fato uma frente, criando confusão sobre quando margining deve começar. Os participantes do mercado temem que isso possa fazer com que as firmas compradoras cheguem aos bancos dos EUA como resultado, dividindo os pools de liquidez. No entanto, muitos acreditam que os reguladores norte-americanos exigirão que os adiantamentos liquidados em dinheiro sejam marginalizados a partir de 1 de março. Os forward de janelas, onde uma data de liquidação não é especificada, também podem ser pegos pelas regras de margem dos EUA. Os custos de margem extra podem levar algumas empresas a evitar derivativos, uma pesquisa recente mostrou que 14 das firmas de buy-side podem parar de se proteger se forem forçadas a lançar margem de variação em alguns produtos. Um toque do surreal tem caído sobre o mercado de swaps de câmbio nas últimas semanas, como participantes ponderar se o instrumento nunca realmente existiu. Essa angústia existencial decorre das regras de margem de derivativos entrantes. Na Europa, a maioria das contrapartes terá que pagar uma margem de variação nas posições de swap de forex a partir de 1 de março. Muitos usuários de buy-side, no entanto, reservar o instrumento como um forward e estes estão sendo marginados desde o início de 2018. A falta de orientação dos reguladores Levou à confusão como participantes do mercado tentar descobrir pela primeira vez se o produto é de fato um swap ou um forward, que irá determinar quando ele deve ser marginado. Muitos negociantes e conselheiros são ditos dar conselhos conflitantes. O tratamento de moeda forwards como forwards ou swaps é um ponto em que não há clareza absoluta. As empresas têm sido deixadas a desenvolver suas próprias políticas em que, em conjunto com os seus próprios conselhos, diz Georgia Bullitt, um parceiro no grupo de gestão de activos no escritório de advocacia Willkie Farr amp Gallagher, em Nova York. O tratamento de moeda forwards como forwards ou swaps é um ponto em que não há clareza absoluta. As empresas foram deixadas para desenvolver suas próprias políticas em que Georgia Bullitt, Willkie Farr amp Gallagher As regras dos EUA não são claras quer. De acordo com o regime de margem norte-americano, os swaps cambiais estão isentos da margem de variação, mas alguns temem que os pagamentos em numerário e os chamados "forwards", onde não é especificada uma data de liquidação, podem ser capturados a partir de 1 de março, fundos mútuos. Para os usuários de swaps de forex, o tratamento é crucial como muitos querem evitar os custos extras que vêm com margining seus comércios. Isso significa que eles são susceptíveis de mover seus negócios para bancos em uma jurisdição onde margem de forex swaps ou forwards não será necessária, o que poderia dividir a liquidez de forma semelhante ao quando US swap execução instalações regras foram introduzidas em 2014. Esta divergência poderia significar ativos Os gerentes podem querer fazer uma distinção entre bancos dos EUA e da UE e, portanto, fragmentar o mercado, diz David Beatrix, especialista em produtos, serviços de garantia e avaliação do BNP Paribas em Paris. Estas são considerações sérias. A confusão também enlouqueceu as águas para os bancos correndo para obter contrapartes buy-side para assinar novos acordos de garantia de derivativos compatíveis com regulamentações, conhecidos como anexos de apoio de crédito (CSAs), antes de 1 de março. Nem todas as empresas podem facilmente mover para outro revendedor, no entanto , O que poderia desencorajá-los de usar os instrumentos em tudo. Uma pesquisa recente feita pela empresa de consultoria de compra Chatham Financial revelou que cerca de 14 dos entrevistados simplesmente não poderiam se proteger se forçados a lançar margem de variação em alguns produtos. Anatomia de uma troca A permuta de divisas permite que uma parte contrate uma moeda e simultaneamente conceda uma outra à taxa à vista, sendo o reembolso fixado à taxa de juro a partir do início do contrato (ver figura 1). Bancos e empresas podem usá-los para empréstimos ou empréstimos livres de risco, garantidos pelas obrigações de reembolso recíproco, enquanto outros, como gerentes de ativos, usam-nos como hedge, em particular, para lançar posições que já possuem. Por exemplo, se um gestor de activos pretender um milhão de euroUSD no prazo de um mês, três transacções distintas são concluídas. Em primeiro lugar, o gestor de activos iria comprar euros no local. Em seguida, seria executar uma troca de forex onde vende euros no local e compra de euros para a frente. O preço deste comércio é simplesmente a diferença entre os preços à vista e a prazo. A vantagem de executar deste modo é que um gestor de activos pode negociar os dois componentes da transacção o preço à vista eo preço a prazo separadamente. Se ele pediu um preço combinado que combina spot e forward, não haveria uma falta de flexibilidade para negociar com qualquer negociante tem o melhor preço para cada componente. Isso deixa o gerente de ativos com três operações: comprar euros no local vender euros no local e comprar euros frente. Se os dois negócios no local são feitos com a mesma contraparte que líquido para zero, por isso não há necessidade de livro-los, deixando para trás o comércio a termo. Tecnicamente, isso resultaria na transação registrar como apenas uma frente, ea maioria dos gestores de ativos seria reservar em conformidade. Mas os negociantes têm tendido a registrar os swaps de forex como um instrumento em seu próprio direito. Isso não tem sido um problema até que os reguladores introduziram diferentes tratamentos de margem para swaps cambiais e forwards sob as regras de margens não-desmarcadas. James Binny, diretor de moeda da Europa, Oriente Médio e África da State Street Global Advisors (SSGA) em Londres, diz que os participantes do mercado podem fazer argumentos igualmente fortes de que o instrumento é um swap ou um forward. Na superfície, é uma área muito cinza. Se você tem um forward, então você obviamente tem que rolar para manter a cobertura na maturidade, e você está rolando com algo que muitas pessoas chamariam de um swap, embora não seja realmente uma troca de seus dois forwards, ou um spot e um forward. Portanto, é absolutamente correto dizer que eles estão para a frente e, portanto, fora do escopo e também corrigir que as pessoas chamam de uma troca, diz Binny. Nós verificamos e nós incorporamos nossos rolos em FX Conecte como duas transações, eu confirmo como duas transações, eu estabeleço como duas transações e eu informo ao DTCC Depósito Confiança amp Clearing Corporação como duas transações, assim que eu estou feliz que é duas transações , ele adiciona. Joe Hoffman, diretor global de moeda da Russell Investments em Seattle, diz que a definição regulatória de uma troca de divisas não se alinha realmente com a forma como o produto é negociado na prática. Quando você executa uma negociação, ela é registrada, confirmada, enviada ao custodiante e relatada como duas operações separadas, diz ele. Diferenças de jurisdição A distinção é importante. A partir de 1º de março, as contrapartes não-financeiras da Europa, Canadá, Japão e EUA terão que lançar uma margem de variação sobre os novos instrumentos de derivativos não-liquidados de balcão. As regras sobre a maioria dos produtos OTC alinham entre jurisdições, mas alguns caem entre as rachaduras. Forex swaps e forwards, por exemplo, são obrigados a ser marginado na Europa, mas não nos EUA. Na Europa, tanto os swaps como os forwards deveriam inicialmente ser marginalizados a partir de 1 de Março, mas uma alteração em 28 de Julho às normas técnicas regulamentares da Comissão Europeia detalhando os requisitos de margem clarificou a data de início para os forwards como a aplicação do acto delegado relevante em A revisão da Diretiva de Mercados de Instrumentos Financeiros, ou 31 de dezembro de 2018, o que ocorrer primeiro. Com a aplicação da diretiva a partir de 3 de janeiro de 2018, esta é a data a partir da qual os forward precisam ser marginados. Em face disto, isso colocar o assunto para descansar até o próximo ano. Mas as coisas foram feitas ainda mais complicado pelo fato de que a implementação de margem de variação para swaps de forex ainda está definido para ir em frente a partir de 1 de março, apesar do fato de que o produto pode ser definido como um swap ou um forward. Muito depende de como você olha para o produto de troca de forex, diz uma figura sênior em um grupo de trabalho da indústria em Londres. Se você olhar para a forma como é confirmada e operacionalmente tratada, você poderia argumentar que é dois avança. Se você olhar para ele em termos do que era você estava realmente de negociação, foi uma troca de forex. Existem diferentes maneiras de interpretar isso, e estou ciente de que as pessoas estão olhando para isso de diferentes maneiras. Weve tomou a posição de que sempre que estavam fazendo uma troca de forex, bem tem que tratá-lo como tal e não requalificá-lo como um ponto e um forward, mesmo se o sentido econômico será o mesmo David Beatrix, BNP Paribas Na ausência de qualquer esclarecimento De reguladores europeus sobre o assunto, SSGAs Binny diz que sua empresa tem sido dependente de aconselhamento jurídico de seus próprios conselhos e conselhos dos bancos. Mas os advogados dizem que os negociantes e seus clientes foram forçados a chegar a suas próprias conclusões sobre o assunto, e estes podem diferir. O BNP Paribas Beatrix afirma que se uma transacção se destinava a ser uma permuta, deve ser registada como tal. Se a intenção inicial era trocar um swap, então eles devem registrá-lo como tal e, portanto, colateralizá-lo em 1 de março. Este wasnt em preto e branco nas regras de margem. É algo que saiu da análise weve conduzida do nosso lado, porque poderia haver uma diferença muito fina entre os dois. Weve tomou a postura de que sempre que estavam fazendo uma troca de forex, bem tem que tratá-lo como tal e não requalificá-lo como um ponto e um forward, mesmo se o sentido econômico será o mesmo, diz ele. Nem todo mundo tem essa visão. Alguns gerentes de ativos sentem que desde o início deste ano houve uma mudança na orientação dos bancos. Before then, many of SSGAs dealers were unwilling to make a decision on whether these trades would require margining, but nearly all have now said these roll trades will not need to be margined, says Binny. Theres been a huge debate going on and getting consensus has been difficult. We have 40 billion worth of currency hedging in Europe, the Middle East and Africa, so every month were rolling a fairly significant amount of forwards. Speaking to a lot of the banks, no one was coming off the fence. But as the New Year came round, of the 14 banks we have on our panel, 13 have confirmed we dont need to collateralise until 2018, he says. Eyeing US dealers Timing aside, buy-side sources say Europes margining requirement for forex swaps and forwards will lead them to trade with banks in the US, where the regime doesnt have the same requirement. This difference between the jurisdictions will definitely introduce some competitive distortions, says James Wood-Collins, chief executive of Record Currency Management in Windsor, near London. EU banks will lose business from non-EU clients that dont want to be caught under the third-country rules, and they will lose it to US institutions that arent required to margin forex forwards. Chris Bender, director of regulatory advisory on Chatham Financials global regulatory solutions team in Pennsylvania, agrees: We have a number of clients that have decided they will be prioritising US dealers when transacting deliverable forex forwards, he says. But US banks dont have it so easy themselves. While forex swaps are exempt from variation margining, some market participants fear the Commodity Futures Trading Commission (CFTC) could treat forwards as non-deliverable forwards (NDFs), which are caught by the incoming regime. James Wood-Collins: EU banks will lose business to US dealers Ive heard from more than one lawyer that even though the currency is fully deliverable, the CFTC would consider the trade to be like an NDF because there is no physical settlement. The only forwards that would be exempt are those where you have no intention of continuing the trade and you intend to take delivery of the currency. Asset managers tend to be conservative when it comes to regulatory issues, so I think everyone will post variation margin on all forwards just to avoid any possible alternative interpretation, says the head of trading at one US-based asset manager. Other problems have emerged for more specific products. Registered US funds under the 1940 Investment Company Act have, for the past several years, settled deliverable forwards as cash-settled instruments. This is thanks to an interpretation given by the Securities and Exchange Commission regarding leverage rules under the act. Investment firms that trade cash-settled contracts only have to segregate their liquid assets against the mark-to-market value rather than the full notional amount, as would be the case if they traded physically settled derivatives. This quirk has made cash-settled forwards a popular instrument for US mutual funds. But as the trades are cash settled, Willkie Farrs Bullitt says they could meet the definition of a swap under the Dodd-Frank Act, and therefore clients may be forced to post variation margin if trading with a US bank. I have concerns that instruments which are documented as forwards but intended as cash settled might be recharacterised as swaps and therefore be subject to variation margin. The law is not clear and there is room for different interpretations, says Bullitt. In addition, window forwards are being interpreted by one lawyer as variation margin-applicable contracts, absent any clarification from the CFTC. Window forwards appear not to be a deliverable forward under the law, because the definition requires an exchange of currency on a specific future date agreed upon at the inception of the contract, which is not the case in terms of window forwards. While the CFTC has not issued definitive guidance on the matter, most market participants are treating them as swaps subject to Dodd-Frank, says Julian Hammar, a lawyer at Morrison amp Foerster. Deadline pressures The confusion among market participants could not come at a worse time for the industry. Only a month remains until the March 1 deadline, and asset managers have completed only a tenth of the paperwork required to begin collateralising swaps, according to a recent survey conducted by the asset management arm of the Securities Industry and Financial Markets Association and the Investment Adviser Association, which represents advisory firms. Among the numerous difficulties facing their members that they outlined in a letter to global regulators, arguably the biggest is establishing CSAs between counterparties that have never previously had to sign them, which is particularly pertinent for clients that trade forex. Those that do exchange margin today are typically prime brokerage clients such as hedge funds, but there are exceptions. Even in a one-month period, you can build up a pretty significant exposure to your counterparty. So we do it just as prudent risk management. There are a fair number of managers that dont move variation margin on forwards and Ive never understood why. Its also easier for mutual funds because were not sending cash to banks but rather to a global custodian, says the head of trading at the US-based asset manager. Will there be some clients that have no dealer relationships set up by March 1 Thats certainly possible New York-based lawyer familiar with the matter This has created an additional headache for the International Swaps and Derivatives Association, which published a supplement to its variation margin protocol on January 26 to help make it easier for mutual funds that have not been margining forex derivatives to set up agreements with banks and custodians, as they are required to legally segregate these funds under the 1940 Investment Company Act something that wasnt taken into account in the original protocol. Despite the last-minute help, other industry groups appear less than enthused about rushing through documents before the deadline and have called on regulators for a six-month reprieve, like the one offered in Australia, Hong Kong and Singapore. Isda continues to evolve the protocol and what it covers, but its in the hands of individual asset managers to decide whether that model works for them, says a New York-based lawyer familiar with the matter. Will there be some clients that have no dealer relationships set up by March 1 Thats certainly possible. In a more extreme scenario, this could lead to some clients not hedging, particularly those smaller pension funds caught by the more prescriptive EU rules. European pension funds find it illogical that they are treated as though they are a major bank. This may discourage some of them from hedging in the first place, so I wouldnt be surprised if some investors said they were not going to hedge anymore. This would introduce event risk. If a Swiss pension fund had chosen not to hedge its euro assets, for example, it would have suffered very severe mark-to-market losses in January 2015 when the Swiss National Bank dropped the cap on the value of the Swiss franc, says Record Currency Managements Wood-Collins.